来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研(yán)究当前(qián)经济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今(jīn)孙悟空真实存在过吗年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高(gāo)质量发(fā)展要(yào)求，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布(bù)的(de)数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度时的(de)预期。但随(suí)后会议也提(tí)到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

　　孙悟空真实存在过吗g alt="既不转(zhuǎn)向，也(yě)不刺激(jī)——4月(yuè)政治局会议解读（海通宏观 梁中(zhōng)华(huá)、侯欢）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230429133022035.png">

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续(xù)化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过(guò)改革开放(fàng)的方(fāng)式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发(fā)活(huó)力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的(de)合力(lì)”，而去年12月会议的(de)相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩大(dà)需求(qiú)是未(wèi)来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳增长(zhǎng)的(de)重点。会(huì)议(yì)提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在(zài)更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸(mào)规(guī)则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的(de)风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也(yě)需要(yào)化解。所以今年(nián)和去(qù)年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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