文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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