事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十(shí)年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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