金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。<黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月/span>

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式<黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月/span>

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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