文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理财市场的(de)变化。部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民(mín)提(tí)前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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