原本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活动的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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