2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下(xià)游(yóu)板块的盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院的数(shù)据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格(gé)下行预(yù)期增加，结(jié)合(hé)对企业经营数据变化的(de)分(fēn)析，可以看出：光伏设(shè)备的(de)上游将迎来降价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企(qǐ)业来(lái)说意味着原材料成本得到控制(zhì)，利(lì)于企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的(de)光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营规(guī)模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看(kàn)，根(gēn)据(jù)国(guó)家能(néng)源(yuán)局数据，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司(sī)在(zài)去(qù)年(nián)电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于(yú)供(gōng)不应求(qiú)的(de)状态(tài)，年内累计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母净利(lì)润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析(xī)发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供不(bù)应(yīng)求背(bèi)景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价(jià)格波动(dòng)巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上半(bàn)年硅片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需(xū)求端(duān)旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业代(dài)表之一通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年(nián)报(bào)中(zhōng)提及(jí)量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产(chǎn)品持续(xù)扩产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的(de)企业(yè)容易形成规模效应(yīng)。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市公(gōng)司(sī)，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式(shì)增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)等领域(yù)参(cān)与厂商(shāng)较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别是光伏(fú)电池组件成(chéng)为(wèi)毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业(yè)不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市(shì)公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装机量(liàng)已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球(qiú)主流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格自高位走(zǒu)出下(xià)行趋(qū)势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能(néng)源实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数度存(cún)货(huò)周(zhōu)转率数据(jù)发现，无论是环(huán)比(bǐ)还(hái)是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积(jī)压(yā)风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一(yī)季(jì)度存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于求(qiú)的(de)局面，在清(qīng)理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格(gé)还有进一步(bù)下行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料成本(běn)，对(duì)提升毛利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定帮助。

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