文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗