5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和(h37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmé)判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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