4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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