金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存(cún)款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概(gà你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的i)念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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