金融(róng)界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利有利(lì)于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字dà)于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能(néng平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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