5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门(mén)的(de)股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是(shì)朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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