文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐书名号之间有没有标书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么点符号，书名号之间有标点符号么渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或(huò)部(bù)分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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