文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还(há拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳i)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少(shǎo拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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