文(wén)丨明明(míng) 章立聪 余(yú)经(jīng)纬

　　跨季(jì)结束(shù)后(hòu)资金(曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗jīn)利(lì)率自低位持续上行(xíng)，即便(biàn)税(shuì)期结束，资金利率却仍未回(huí)落，反而进一步走(zǒu)高。我们认(rèn)为主要(yào)是源于(yú)：①货币政策力度边(biān)际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考(kǎo)虑假期和月末(mò)因(yīn)素，预计短期内，资金利(lì)率(lǜ)下(xià)行空间有限(xiàn)，波(bō)动幅度加大，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化，警惕流(liú)动性(xìng)大(dà)幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利率自(zì)低位(wèi)持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税期(qī)结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上(shàng)行幅度(dù)更大。从隔(gé)夜(yè)利率角度(dù)观察，银行与非银机构间流动性(xìng)分层现象弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差也明(míng)显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认为税期结(jié)束(shù)，资金不松，主要有(yǒu)以下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币政策(cè)力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当头(tóu)，保持货币(bì)信贷合理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追(zhuī)求经(jīng)济提振的(de)同时，也注重防(fáng)范(fàn)市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广义流(liú)动(dòng)性供需匹配的前提下，货币(bì)工(gōng)具力(lì)度可能会有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回(huí)购(gòu)投放(fàng)低(dī)量操作，结构(gòu)性工具“有进(jìn)有退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出(chū)意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期(qī)缴款，而(ér)4月通常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此(cǐ)走款可(kě)能(néng)对(duì)银行间(jiān)流动性带来了一定的(de)压力。此外，参考近(jìn)期票据(jù)利率走势，预计信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月(yuè)预计(jì)仍将(jiāng)保(bǎo)持(chí)同比多增的态势。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能(néng)会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资者对于未来一个月资(zī)金(jīn)利率(lǜ)上行的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质押(yā)式回购成交量和我们(men)测(cè)算的杠杆率来(lái)看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处于历(lì)史相对积(jī)极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外投(tóu)资者对货币政策力度以及跨月资(zī)金面情(qíng)况仍存担(dān)忧，使得市场上对于未(wèi)来(lái)一个月内(nèi)资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五(wǔ)一(yī)假期临近(jìn)，回购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支(zhī)出，向市(shì)场释(shì)放资金；但跨(kuà)月(yuè)前(qián)夕(xī)银行资金(jīn)融(róng)出意愿(yuàn)一(yī)般较低，预计资(zī)金波动幅度较大(dà)。对于债市而(ér)言，短(duǎn)期交易主线或延(yán)续政策与基本面预期(qī)交易(yì)，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关注(zhù)资(zī)金(jīn)面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及(jí)头寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币(bì)政策不及预期(qī)；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间市场流(liú)动(dòng)性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗