2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(k安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统uò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等级的(de)企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(s安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统hāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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