4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu1亿等于多少万)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(j1亿等于多少万ū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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