4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗shù)之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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