原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品(公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和(hé)产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存(cún)量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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