原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多(duō)方面因素。当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们(men)发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库(kù)存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏的(de)数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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