4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业生产女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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