调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格(gé)，去(qù)年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热度之高也(grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译yě)正是由这个逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调(diào)油商对于今(jīn)年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套(tào)利(lì)空间，同时(shí)我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去(qù)年(nián)芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛烷(wán)需(xū)求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而(ér)有了(le)去年二(èr)季度调油需求增加下亚美(měi)套利(lì)利(lì)润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调(diào)油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以(ygrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译ǐ)及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈(yíng)利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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