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当年非典为什么神秘结束了招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(y当年非典为什么神秘结束了è)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由(yó当年非典为什么神秘结束了u)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造业、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显回升——4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备制造业、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　招(zhāo)商宏观(guān) | 中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利(lì)润分析