平(píng)安(ān)首经团队：钟正生(shēng)/张璐(lù)/常(cháng)艺馨

　　核心观点

　　新增(zēng)社融表现(xiàn)乏力。继一季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融增长明显降温，比去年(nián)4月疫情冲击期间创下的低点仅多增2873亿(yì)元，“稳(wěn)信用”压(yā)力有(yǒu)所显现。社融骤降的主要拖累(lèi)在于人民币信(xìn)贷(dài)增势放缓， 4月降至2008年(nián)以来(lái)历史同(tóng)期的次(cì)低点（仅(jǐn)略高于2022年同期(qī)）。表(biǎo)外融资和(hé)直接融资基(jī)本延(yán)续(xù)了一季度(dù)的格局。1）委托贷款和信托贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去年同(tóng)期降幅收窄(zhǎi)；2）企业直接融资(zī)较去年同期有(yǒu)所下降，主因(yīn)债券到期(qī)规模较大。3）政(zhèng)府(fǔ)债融资规(guī)模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发(fā)行额度不(bù)及万(wàn)亿，截至5月(yuè)上旬尚未下发剩余批次的地方债额度，期间(jiān)空档可能拖(tuō)累政府债融资表(biǎo)现。

　　新增人民币贷款偏弱，增量(liàng)明显弱于(yú)历史(shǐ)同期均(jūn)值。各分(fēn)项从强到弱排序，企业中长期贷款>；企(qǐ)业短(duǎn)期贷款>；居民(mín)短期(qī)贷(dài)款>；居民中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款。新增人(rén)民币贷款(kuǎn)的最(zuì)大问题(tí)仍然(rán)在(zài)于(yú)居民(mín)中(zhōng)长期贷款，房地产销售(shòu)不振使其增量不(bù)足，居民预期偏弱、提(tí)前偿还存量房贷(dài)又(yòu)雪上加(jiā)霜(shuāng)。但基于4月(yuè)这个信贷(dài)投放传统淡季(jì)的数(shù)据(jù)，尚不能得出企(qǐ)业信贷(dài)需求不足(zú)的结论(lùn)。一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)在(zài)一(yī)季度(dù)大幅(fú)高增后，4月又创历史同期新(xīn)高(gāo)，仍(réng)能(néng)有(yǒu)效发力(lì)；另一(yī)方面，表(biǎo)内票据维持低(dī)增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对比），也意(yì)味(wèi)着目前(qián)企业(yè)贷款需求(qiú)或许尚可。此外，4月初以(yǐ)来存款利(lì)率市场化改革较快推进，这(zhè)有助于缓解(jiě)银行面临的(de)净息差(chà)压(yā)力，增(zēng)强其支持实体经济的可持续性，能够为企业贷(dài)款利率(lǜ)的进(jìn)一步下调(diào)“蓄(xù)力”。

　　从货币供应(yīng)量和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年(nián)前4个月翘尾因(yīn)素(sù)对M1同比(bǐ)走势影(yǐng)响较大，或(huò)是(shì)驱(qū)动(dòng)其变化的主因。在贷款扩张的同时，企业存款(kuǎn)也(yě)有边(biān)际改(gǎi)善。2）M2同比增速有所回落。4月居民(mín)资产(chǎn)再配(pèi)置，银行(xíng)理财规模重回扩张，对(duì)M2形成(chéng)拖累(lèi)。考虑到去年4月(yuè)M2同比增速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个(gè)百分点，基数变化(huà)也(yě)有较(jiào)强影(yǐng)响。3）居民存款同比少(shǎo)增(zēng)。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)多家中小银行下调挂(guà)牌(pái)存(cún)款利(lì)率(lǜ)、银行理(lǐ)财市(shì)场火热(rè)、居(jū)民提(tí)前偿还房贷(dài)规模(mó)较高，其驱动因素(sù)更多(duō)是家庭资产(chǎn)的(de)再配置，流向消费规模可能较为有限。4）4月财政存款同比大(dà)幅(fú)多增，但结合基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)高频开(kāi)工率和重大项目开工(gōng)金(jīn)额数据(jù)看，财(cái)政对(duì)实体经(jīng)济(jì)支持力度可能有所减(jiǎn)弱。从4月(yuè)金(jīn)融(róng)数(shù)据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时若财政基建(jiàn)支持力度不稳，可能导致中国经济环比增长动(dòng)能(néng)较快衰减(jiǎn)。

　　目前社融增速(sù)回升幅度较(jiào)小，但(dàn)与名义(yì)GDP增速对比看，货币政策对(duì)实(shí)体经济的支持还是比较(jiào)有力的。即便按2023年中(zhōng)国名(míng)义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得6％左(zuǒ)右(yòu)的实际GDP增速，加上(shàng)1到2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社融增速也应足够(gòu)与之(zhī)匹配。我们认为，后续需通(tōng)过财政加力、促(cù)进房(fáng)地产修复、促进家庭超额储蓄动用等方(fāng)式扩(kuò)大(dà)总需求，夯(hāng)实经济回(huí)升势(shì)头。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏(fá)力

　　新(xīn)增社融表现乏力(lì)。2023年4月(yuè)新增社会融(róng)资规(guī)模(mó)为(wèi)1.22万亿元，同比多增2873亿(yì)元；社(shè)融存量同比增速持平于(yú)上(shàng)月的(de)10％。考虑到去年同期疫情多点散发、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一季度“开门红”期间社融月均同比多(duō)增8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月社融表现乏力(lì)“稳信用”压(yā)力有所显(xiǎn)现。从分项看：

　　一方面，人(rén)民币信(xìn)贷增(zēng)势放缓，是(shì)4月社融骤降的主(zhǔ)要拖累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以来(lái)历史同期(qī)的次低点(diǎn)（仅较2022年同期高815亿元(yuán)）。不过(guò)，得益于出(chū)口边际(jì)回暖、人民币汇率(lǜ)相对稳(wěn)定，4月外币贷款(kuǎn)同比有所少减。

　　另一方面，表外融资和直接融资基本延(yán)续了一(yī)季度的格局(jú)。

• 　　一则(zé)，企业(yè)直(zhí)接融资同比缩量，继续小幅拖累(lèi)新增社融。2023年4月企业债融资、非金融企业(yè)境内股(gǔ)票(piào)融资分别同比少增809亿元、173亿元(yuán)。今年(nián)春节后，企(qǐ)业贷款发(fā)行规模(mó)持(chí)续高于去年同期，但到期偿(cháng)还也迎来高峰，对净(jìng)融资构成(chéng)拖(tuō)累。截(jié)至2023年(nián)一季度末(mò)，2022年10月aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么推(tuī)出的500亿元民(mín)营(yíng)企业债(zhài)券(quàn)融资支持工具（第二期(qī)）尚(shàng)未开始投(tóu)放使用，相关政策支(zhī)持还有待落(luò)地。

• 　　二(èr)则，政府债融(róng)资规模同(tóng)比多(duō)增，但需(xū)警惕其(qí)“后(hòu)劲”。今年(nián)前4个(gè)月，财政继续前(qián)置(zhì)发(fā)力，政(zhèng)府债融(róng)资规(guī)模(mó)较去(qù)年同期(qī)累计多(duō)增3114亿元。以财(cái)政预(yù)算数据看(kàn)，2023年(nián)政府债融资的总体规模与(yǔ)去年相当。但不同之处在(zài)于，2022年(nián)在3月底就已经下达剩余批次的新增地(dì)方债(zhài)额(é)度，而(ér)2023年截至5月(yuè)上旬仍未下(xià)发剩余批次的地方债额(é)度(dù)，且提前批的剩余发行(xíng)额度不及万(wàn)亿。如果(guǒ)近期下达地方(fāng)债额(é)度，按照(zhào)往年节奏，经过地方政府(fǔ)项目额度分配(pèi)、预算调(diào)整程序(xù)，剩余批次地(dì)方债可能(néng)至6月中(zhōng)下旬才能(néng)发(fā)出(chū)，期间的(de)“空档”可能会拖累政(zhèng)府债融资表(biǎo)现。

• 　　三(sān)则，表外融(róng)资(zī)同比(bǐ)多(duō)增，持续对社(shè)融构成(chéng)小幅支撑。其(qí)中，委托(tuō)贷款和信托贷款单月(yuè)小幅(fú)新增，相比(bǐ)去年(nián)同期分别(bié)多增85亿元、少减(jiǎn)734亿(yì)元。在表内票(piào)据贴(tiē)现减少的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，未贴现银行承兑汇票较(jiào)去年同期降(jiàng)幅收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在(zài)居民(mín)端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点(diǎn)仅略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项从强到(dào)弱(ruò)排序，“企业中长期贷(dài)款 >； 企业(yè)短期贷款(kuǎn) >； 居民短期贷款(kuǎn) >； 居(jū)民(mín)中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民(mín)中长期贷款单月净偿(cháng)还规模(mó)达历史新高(gāo)，相比18年-21年同期均值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居民(mín)短期贷款同(tóng)比(bǐ)少(shǎo)减(jiǎn)，但较18年-21年同期均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短(duǎn)期贷款(kuǎn)同比多增，但(dàn)略低于18年-21年同(tóng)期均值(zhí)；

• 　　企业中长期贷(dài)款延续前期亮眼表(biǎo)现，同比大(dà)幅多(duō)增4071亿(yì)元，且创历史同期(qī)新高(gāo)。

　　总体看，新增(zēng)人民币(bì)贷款的最大问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地产销售低迷使其增量不足，居民预期(qī)偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷又雪上(shàng)加霜。基于(yú)4月这个(gè)信贷投放传统淡季的数(shù)据，尚不(bù)能得出企业信(xìn)贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款在一季(jì)度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新高，仍(réng)然能够有效发力。

• 　　另一方面，表(biǎo)内(nèi)票据维持(chí)低增长（与去年(nián)1-5月表(biǎo)内票(piào)据高增(zēng)长(zhǎng)形成(chéng)对比），也意味着目(mù)前企业(yè)贷款需(xū)求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率(lǜ)市(shì)场化改(gǎi)革较快推进aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么，这有助于缓解银行面临的净息差压力(lì)，增强其支持实体经济的(de)可持续性(xìng)，能够为企业贷款利率的 进一步下调“蓄(xù)力”。

　　三(sān)

　　居(jū)民资(zī)产(chǎn)再(zài)配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一(yī)方面，从历史规律(lǜ)看，每年前4个月翘尾(wěi)因素(sù)对M1同比(bǐ)走(zǒu)势的影响较大，这可能是驱(qū)动其变化的主(zhǔ)要原因。另(lìng)一方(fāng)面，在企业(yè)贷款扩张的(de)同时，企业存(cún)款也有边际(jì)改善，4月新增规(guī)模(mó)约1408亿(yì)元，而21年、22年(nián)4月(yuè)企业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑(chēng)不强。另一方面，居民(mín)资(zī)产再配置，银行理财规模重回扩(kuò)张，对M2也形成拖累。此外，考虑(lǜ)到去年4月M2同(tóng)比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分(fēn)点，基数的变化也有较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年(nián)3月以来(lái)的首(shǒu)次同(tóng)比少(shǎo)增，其驱(qū)动因素更多是家(jiā)庭资产(chǎn)的再配置，流向消费的(de)规模可能较为有限。4月以(yǐ)来(lái)多家中小银行下(xià)调挂(guà)牌存(cún)款(kuǎn)利率（据(jù)融360监测数据(jù)，4月(yuè)份农商行1年(nián)、2年、3年、5年期存款平均利(lì)率(lǜ)分别环(huán)比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求(qiú)火热，居民提(tí)前偿还房(fáng)贷规模较(jiào)高（4月居民中长(zhǎng)期(qī)贷款净(jìng)偿还规模达历史新高）。

　　值(zhí)得(dé)警惕的是(shì)，4月财政存款同比大幅多增4618亿元，去(qù)年同(tóng)期留抵退(tuì)税(shuì)推进存(cún)在一定影响。但结(jié)合(hé)其(qí)他指标(biāo)看，财(cái)政对实(shí)体经济的支持(chí)力度可(kě)能有(yǒu)所减弱，基建投资(zī)相关的(de)高频指标出现了(le)下行的苗(miáo)头（4月下旬以来(lái)，全国高炉开工率、电炉开工率、独立焦(jiāo)化厂焦炉生产率、水泥磨机运转(zhuǎn)率、石油沥青开工(gōng)率等指标环(huán)比(bǐ)走弱），重(zhòng)大(dà)项目开工金额同环比较快下(xià)滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年4月全国各(gè)地重大项目开(kāi)工总投(tóu)资额约(yuē)28078.26亿元，环(huán)比下(xià)降34.0％，不及(jí)去年同期的半数）。从4月金融数(shù)据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时如(rú)果财政基建支(zhī)持力度不稳，可能导致中国经济的(de)环(huán)比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么