文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jì一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽n)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速(sù)出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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