美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于(yú)联(lián)邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年(nián)结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次(cì蜗牛是不是昆虫类)调(diào)整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性(蜗牛是不是昆虫类xìng)债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全(quán)球金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管美国(guó)彻(chè)底违约(yuē)的可(kě)能性非常(cháng)低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通(tōng)过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期(qī)的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席蜗牛是不是昆虫类美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的(de)财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数(shù)据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或(huò)将随着资本(běn)流(liú)出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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