5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(g鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读ōng)和社会责任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和(hé)横向上的(de)研究鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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