金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的(de)各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为1碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗3.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在(碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗zài)经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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