来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据(jù)看(kàn)，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议(yì)也(yě)提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增华大基因是国企吗量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加(jiā)强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城(chéng)市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平(píng)台企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房(fán华大基因是国企吗g)住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年(nián)和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济问题(tí)依(yī)然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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