5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢(shū)回(huí)落至1.8％左右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税(shuì)大(dà)月，需要(yào)关注(zhù)下周缴税周对资金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日起银行协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将下(xià)调，四大国有银行协定(dìng)存款和通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限下调幅(fú)度为30BPS，其它(tā)金(jīn)融机构降幅(fú)为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协定存款和通知存款利率上限的下调有助于缓(huǎn)解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研(yán)究指出，近期部分银(yín)行调降存款利率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利(lì)率市场化”的(de)进一步深化。本轮存款利率调降(jiàng)背后(hòu)的原(yuán)因，是(shì)储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利率客(kè)观上可减轻银行负债成本，但是(shì)这并(bìng)不足以(yǐ)触发超额储蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调降(jiàng)存(cún)款利率，严(yán)格上不算降(jiàng)息(xī)，属于“利率(lǜ)市场化”的推进。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调(diào)人民币(bì)存款挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不(bù)等(děng)。据《经济观(guān)察网》等权威媒体(tǐ)报道，5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将下调，引发(fā)“降息(xī)潮”的热议(yì)。不(bù)过，作为我(wǒ)国利率(lǜ)体系(xì)的(de)“压舱石”，1年(nián)期存款基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)（整存整取）依(yī)然维持(chí)在(zài)1.5％不变，因(yīn)此本(běn)轮(lún)银行存款利率调降严格(gé)意义上并非真的降息。归根(gēn)结底，本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降也属于(yú)“利率(lǜ)市(shì)场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是(shì)储蓄(xù)偏高(gāo)、资金空(kōng)转增叠加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年(nián)初(chū)的人民币存款维持高位，居民储(chǔ)蓄释放速度较慢。因此，存款利(lì)率(lǜ)调降背(bèi)景下，居民储(chǔ)蓄有望进一步流出，更(gèng)多(duō)流向消费、房(fáng)贷、资(zī)本(běn)市场等。二(èr)、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以(yǐ)来，资金利(lì)率(lǜ)中枢回(huí)落，资金杠杆明显(xiǎn)抬(tái)升，资(zī)金空转有所加剧。存款利(lì)率调(diào)降一定程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连(lián)调降后(hòu)，银行净息(xī)差大幅收(shōu)窄，尤其是城(chéng)商行、农商行，因(yīn)此(cǐ)压降存款成本、规(guī三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口)范吸储行为也属于大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存(cún)款利率调(diào)降客观上将减轻银行(xíng)负债成本，但(dàn)我们认为，这(zhè)并不足以触发(fā)超(chāo)额(é)储蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入；回(huí)归基本面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延(yán)续，仍将利好高股息资(zī)产和(hé)长期(qī)国债(zhài)。客观(guān)上，本轮银行下降存款(kuǎn)利率的(de)效(xiào)果与(yǔ)2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低(dī)负(fù)债(zhài)端(duān)成本，保(bǎo)护银行(xíng)净息差。当前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅(jǐn)仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理(lǐ)论(lùn)上(shàng)可以(yǐ)促使存款(kuǎn)搬(bān)家，促使超额储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺(cì)激难度较大，倾向于认为消费环比修(xiū)复(fù)最快的时候已经过去(qù)。再(zài)回(huí)归(guī)经(jīng)济(jì)基本(běn)面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延(yán)续(xù)，意味着长端(duān)利(lì)率仍有望(wàng)继(jì)续下探，高股息(xī)资产仍(réng)将占优。

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