2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他(tā)们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子ng>目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐(qí)放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。