文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(n经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感éng)否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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