大家(jiā)周末(mò)好，先来看下重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军(jūn)队进入最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)总(zǒng)统武契(qì)奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚军队的战备状态(tài)提升(shēng)到最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局势(shì)骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科(kē)索(suǒ)沃(wò)北部(bù)兹(zī)韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱(qián)区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的(de)自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结束后由联合(hé)国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物(wù)和能源后的核心(xīn)PCE物价(jià)指数同比增(zēng)长4.7％，超出预(y感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解ù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的(de)通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货(huò)合约交易商周五(wǔ)加大了对美(měi)联(lián)储将(jiāng)继(jì)续加息的(de)押注，数(shù)据公布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易(yì)员们一直(zhí)坚信，美(měi)联储(chǔ)今年将多次降息(xī)。但(dàn)他们最终承认，基于(yú)对期货的(de)押(yā)注(zhù)，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度(dù)低于此前的(de)预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳(láo)动(dòng)力市场以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)担(dān)忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今(jīn)年降息的(de)可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能(néng)会(huì)考虑加息(xī)25个(gè)基点。市(shì)场(chǎng)预计(jì)联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个(gè)月前，衍生品市场预(yù)计基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整体走势偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工板(bǎn)块略显分(fēn)化。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分(fēn)析(xī)师高明宇解释说，终端(duān)产品(pǐn)这(zhè)一分化的(de)根源(yuán)还是原料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风险溢(yì)价将能源(yuán)危机在期(qī)货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边(biān)际产油成本、美(měi)国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国页岩(yán)油非常(cháng)规能源(yuán)产量增速持(chí)续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给(gěi)约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡(dàng)筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际到(dào)港成(chéng)本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增(zēng)无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤(méi)化工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表(b感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解iǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间(jiān)弱(ruò)势震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大的单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应(yīng)存在保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今(jīn)年(nián)受(shòu)到天气(qì)因素的影响，水电(diàn)出力(lì)预计逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支(zhī)撑。加之煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部(bù)分(fēn)区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求(qiú)并没有因疫(yì)情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链(liàn)上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年(nián)10月(yuè)份以来(lái)新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过(guò)程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核算(suàn)来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地(dì)区现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体利(lì)润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部(bù)分(fēn)内地(dì)企业有传出(chū)因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素(sù)的(de)产能不断扩张，当(dāng)前下游的需(xū)求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上(shàng)游降负或者(zhě)去产能的阶段，后(hòu)续大概率是(shì)一(yī)个产能的上(shàng)下(xià)游再平衡周期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看(kàn)来(lái)，煤化工能(感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解néng)否走(zǒu)出偏弱(ruò)周(zhōu)期(qī)主要取决于(yú)需(xū)求的恢(huī)复情况，下半(bàn)年(nián)部分品种面(miàn)临(lín)较(jiào)大投(tóu)产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤(méi)化工行(xíng)情难有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可能性依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势，受到(dào)供需基本面收紧(jǐn)的(de)前景提振(zhèn)油价(jià)上(shàng)涨，带(dài)动油化工板块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油(yóu)价和(hé)G7在其年度(dù)领(lǐng)导人会议上承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出(chū)口价格(gé)上限的行为(wèi)都(dōu)对于(yú)油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月(yuè)报(bào)预计今年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求(qiú)复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存(cún)超(chāo)预期(qī)大幅下降，主要(yào)源自原油(yóu)进口的大幅下(xià)降和随着(zhe)出行(xíng)旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽(qì)油和精(jīng)炼油(yóu)在内的成品油库存均出现(xiàn)不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市(shì)场(chǎng)计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日(rì)的会(huì)议上考(kǎo)虑进一步(bù)减产，叠(dié)加美(měi)国的收(shōu)储(chǔ)均将收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场需(xū)关(guān)注(zhù)美(měi)国债务(wù)上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平(píng)均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至(zhì)今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算(suàn)成本的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已在(zài)原油及成品油发运(yùn)船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再(zài)次对原油市(shì)场做空者(zhě)发出警告，面对欧(ōu)美银行业(yè)危机和美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来(lái)的需求(qiú)端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度(dù)起的基准去库(kù)预(yù)期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上，目前国(guó)内(nèi)煤炭(tàn)供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油(yóu)消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往容(róng)易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行(xíng)情(qíng)仍(réng)然有望延续。

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