来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

　　1

　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

　　2

　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃