5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的(de)基金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第(dì)一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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