5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三(sān)年(nián)吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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