调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之(zhī)高也正是(shì)由这(zhè)个(gè)逻(luó)辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国10克是几两汽(qì)柴油裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库速(sù)率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得(dé)市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行(xíng)情一(yī)触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价(jià)差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四(sì)季(jì)度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(z10克是几两uò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于(yú)俄(é)乌(wū)冲突导致原(yuán)油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二(èr)季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需(xū)求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的(de)出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确(què)定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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