2022年是国内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润(rùn)不(bù)断增长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板块的(de)盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据显示，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要(yào)分为(wèi)5大板块，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产加工(gōng)板块，中下(xià)游的(de)光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏(fú)电池组件。利润结(jié)构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下行预(yù)期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营数据变化(huà)的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游(yóu)将(jiāng)迎来(lái)降价与去(qù)库存阶段(duàn)，这(zhè)对于(yú)中下游企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的(de)光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获(huò)得(dé)政府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方面(miàn)来看(kàn)，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的状态(tài)，年内累(lèi)计(jì)实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利(lì)率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业(yè)的(de)红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率不(bù)及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)毛利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持(chí)续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏片(piàn)、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年(nián)报(bào)中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩均(jūn)呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业(yè)整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来(lá泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏i)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来(lái)基本(běn)持(chí)平(píng)，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛(máo)利(lì)率(lǜ)最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市(shì)公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企(qǐ)业隆基绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)。公(gōng)司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累计(jì)装(zhuāng)机(jī)量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌(diē)幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出(chū)硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论(lùn)是环(huán)比(bǐ)还(hái)是(shì)同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源为例(lì)，2022年一(yī)季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局面(miàn)，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提(tí)升(shēng)毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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