金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的(de)很(hěn)多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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