核(hé)心(xīn)观点:在当前经济(jì)恢复的不确定性下，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以其(qí)确(què)定的(de)股息(xī)收入和较高(gāo)的(de)安全边际为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)不错的收(shōu)益(yì)。而(ér)基本面稳健，分红率高(gāo)而(ér)稳定，估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，银行板块(kuài)将成为高(gāo)股息策略的理想汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市增配板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息策略是(shì)以股息率为投资(zī)要(yào)素(sù)，选择股(gǔ)息率(lǜ)较高的股票并(bìng)长期持有的(de)投资策略。高股息率一方面(miàn)意味(wèi)着(zhe)公(gōng)司有较高的(de)股利(lì)支付率，投资者每(měi)年可(kě)以(yǐ)获得较高的股(gǔ)利收入作为(wèi)绝对收益，另一方面意味着公(gōng)司估值较(jiào)低，因(yīn)此具备一定的安全边(biān)际，而且投(tóu)资的成本相(xiāng)对较低，长(zhǎng)期持有还可以(yǐ)节(jié)税。从历史表现(xiàn)上来看，高股息(xī)策(cè)略的安全性较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的(de)角(jiǎo)度来看，疫(yì)情三年后经济恢(huī)复仍然有较大的不确定性；从大类资产的投(tóu)资收益来(lái)看，目前可投(tóu)资的资产不多，收益(yì)率在(zài)下行。因(yīn)此以银行(xíng)板块为代表的高股息策略有望(wàng)取(qǔ)得相对不(bù)错的收益。

　　高股(gǔ)息率想(xiǎng)要取(qǔ)得较好的收(shōu)益(yì)就需要满(mǎn)足以(yǐ)下几个(gè)条件(jiàn)：1）在分子(zi)部分也就是股息端需(xū)要有(yǒu)一贯(guàn)较高而(ér)且稳(wěn)定的(de)分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就(jiù)是(shì)行(xíng)业基本面需(xū)要稳定；3）在(zài)分(fēn)母部分也(yě)就(jiù)是股(gǔ)价(jià)端估值低(dī)，因此安(ān)全边(biān)际(jì)比较高，下降空(kōng)间(jiān)有限，波动性较低(dī)；4）公司最好有一定的成长(zhǎng)性，股价有进一步提(tí)升的可能

　　而银(yín)行(xíng)板块恰好满足以上(shàng)条件(jiàn)：1）上市(shì)银行过去(qù)三年的现金分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最(zuì)高，其次是(shì)股份(fèn)行和城商行，农商行相对低一些。2）银(yín)行高分红的背(bèi)后(hòu)也离不(bù)开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年一季(jì)度来看，上市(shì)银行整体(tǐ)营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来资产重定价(jià)的情(qíng)况下(xià)能够保持正增殊为不易(yì)。上市银行整体净利(lì)润同比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利润增速(sù)高于营收，拨备与税收(shōu)优惠共同贡献利润释放。预计随着大(dà)行重定(dìng)价的压力(lì)过去以(yǐ)及二三季度农商行小微投放旺季的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利(lì)率的下行(xíng)和理(lǐ)财资金赎回(huí)的趋缓(huǎ汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市n)也会使得(dé)负债成本(běn)有望进一步下行，净(jìng)息差预计会(huì)在下(xià)半年(nián)提(tí)升。资产质(zhì)量方面银(yín)行板(bǎn)块处(chù)于历史较优水平，上市银行不良(liáng)率继续(xù)环比(bǐ)下降，基本处在2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的P汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市E水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板(bǎn)块中最低(dī)的。而(ér)从2010年到现在(zài)的历史数据来看，银(yín)行(xíng)板块的PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较(jiào)低的水(shuǐ)平。因(yīn)此银行板块的配置安(ān)全(quán)边际和(hé)性价(jià)比(bǐ)较好，作为低且稳(wěn)定的分母也(yě)保证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银(yín)行板块作为(wèi)“国资含量”比较(jiào)高(gāo)的板(bǎn)块，从(cóng)去(qù)年底(dǐ)开始监管开始提(tí)出中特估(gū)后有比较(jiào)不错(cuò)的表现(xiàn)，国资(zī)持股比例和今年(nián)以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为投(tóu)资(zī)者带来除稳定股息收益外(wài)的附加资(zī)本利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经(jīng)济下滑超预期，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券(quàn)研究所(suǒ)研究报(bào)告：《银行板块与高股息策(cè)略(lüè)：稳定(dìng)收益的溢(yì)价》

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