金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用(卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设(sh卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗è)的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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