文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(du淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀ō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(x淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀ià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占(zhàn淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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