事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(di叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》ào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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