金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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