近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企长期(qī)的(de)低估值为投资者提供了厚(hò区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点u)厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点)们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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