来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国(guó)可能(néng)会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的ng>鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购(g诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的òu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低。