4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年(nián元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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