金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表)亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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