4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

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　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造(zào)业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以及水娃是几娃？ 水娃是什么颜色实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》